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期貨日報:“大商所企業風險管理計劃場外期權應用案例”系列報道之二:實德科技:“權”面出擊 利用衍生工具助經營

2021年07月30日

  記者 姚宜兵

  實德科技是以化學建材為主導的大型企業集團,擁有大連、成都、嘉興、天津、銀川、南昌、漯河等多個生產製造基地。公司塑鋼型材年生產能力達70萬噸,規模位居全國前列。目前,傳統化工行業在發生著價格重塑、采購模式多元化等系統巨變,實德科技也要改變和創新經營模式,以適應新的發展環境。

  期現結合增利潤

  “以前,我們對期貨市場還很陌生。一聽到別的企業聊起如何運用期貨避險、如何利用期貨使經營變好等話題,我們都很好奇,也逐漸意識到需要去嘗試和了解期貨市場。”實德科技相關負責人告訴期貨日報記者,歷經三年的系統學習,實德科技感受到了期貨市場的功能和魅力,且透過參與期貨市場,公司的風險管理模式也在悄然變化。

  PVC產業鏈上游是PVC原料生產企業,產能較集中,掌握一定的定價權;下游是眾多的PVC型材加工企業,行業集中度低,屬於典型的自由競爭行業。從產成品PVC型材市場定價來看,當PVC原料價格上漲時,產成品型材價格調整受市場競爭約束,並不能保持與原料價格同步變動,漲價幅度常小於原料價格上漲幅度;但當PVC原料價格下跌時,型材價格往往同步跟跌。這種跟跌不跟漲的價格調整策略,對PVC型材加工企業利潤形成較大衝擊。

  實德科技作為PVC下游的加工企業,在原材料熊市中,公司可采取隨采隨用的方式。而一旦處於原材料牛市中,公司面臨著采購成本的持續增長、供貨短缺等風險。若公司選擇在合適位置大量采購原料,將面臨現金流風險,同時可能出現庫存跌價風險。采購成本的有效控制,是公司實現穩定經營的基礎。

  實德科技相關負責人表示,在一口價的模式下,采購訂單簽訂後,采購價也就確定了,由於到庫有一定的時間周期,那麼原材料價格下跌風險便轉移至公司這邊。在生產加工環節,原材料轉化為產品有一定的周期,並可能伴隨有原材料的庫存,在此過程中,如果管理好原材料庫存跌價風險將有助於增加公司的利潤。同時,公司還下設了一家負責PVC現貨采購和貿易的子公司。所以,不管在生產銷售還是貿易環節,公司對PVC價格波動一直有較強的風險管理需求。

  為管理風險,2018年以來,公司逐步了解和參與期貨市場。透過幾年來的探索,公司深感傳統的貿易已不再適應目前的市場環境,期現結合的發展模式才能實現穩健經營。基差交易、含權貿易有助於提升公司的現貨貿易量,期現套利也有助於增厚公司的銷售利潤。

  以期貨價格為基準的基差點價交易為公司經營打開了新視野。相比於現貨交易,公司都是在現貨市場上與上家談好價格並付全款後,等上家發貨到公司指定的倉庫,由於中間存在時間差,公司就有可能吃虧。而基差交易就不同了,現貨買賣雙方在合同簽訂時不確定具體成交價格,而只是約定在未來的某一時間對合同標的物進行實物交收,並規定以交貨之前某一時間期貨市場該標的物期貨價格為基準,加上雙方事先達成的期現貨升貼水確定銷售價格並進行貨款結算。基差交易可以幫助公司實現銷售提速,降低持貨風險,穩定下游用戶關係,擴大用戶群體。公司只要和用戶商定好升貼水,點價的權利和點價的次數也可以很靈活。

  同樣,包含期權業務含權貿易模式也為公司經營提供了發展助力。含權貿易是將衍生品結合進現貨貿易的新型貿易模式,可以將期權以及期權組合轉換成現貨定價方式,並在現貨購銷合同中予以體現,協助企業管理價格風險。透過含權貿易模式,可以將上中下游企業串聯起來。在采購PVC時,企業可以透過含權貿易鎖定最高采購價,在銷售PVC時也可以透過含權貿易鎖定最低銷售價,從而有效規避價格波動風險。

  由此,公司計劃在原有的經營模式下,充分利用期貨等衍生工具在合適的時機管理好現貨經營各環節的價格風險,掌握原材料采購價格的主動權,引領行業同類產品銷售定價,提高市場佔有率,從而實現經營利潤穩定增長。同時結合期貨市場,可以增加在貿易環節的利潤增長點,開拓更多的銷售渠道等。在具體實施上,如果預期未來原料價格大幅上漲,公司可以利用期貨工具提前鎖定采購成本,也可以買入看漲期權鎖定采購成本,運用期權還能讓公司在原料價格下跌時以更低價格采購原料,同時還可以組合運用期權優化公司的避險策略。

  實德科技下屬的貿易公司也有一部分常備的庫存,在市場行情不樂觀時,公司也可以透過期貨工具為公司的庫存保值,對衝庫存跌價的風險。采購訂單簽訂後,上游廠家從發貨至到貨的時間周期約20天,在貿易環節未能及時售出時,公司將面臨銷售跌價的損失,公司可以透過期貨工具提前在期貨市場售出,待現貨銷售訂單簽訂後在期貨市場平倉,從而鎖定銷售利潤。

  場外期權展優勢

  實德科技相關負責人向期貨日報記者介紹,在了解場外期權一段時間後,公司發現場外期權的收益和風險是不對稱的,對於期權買方而言,損失是有限的,理論上的收益是無限的。在充分了解期權權利金的影響因素後,公司覺得權利金成本總體是可以接受的,而且可以在買入看漲期權的同時再賣出一個更高執行價的看漲期權等方式降低權利金成本。

  相對於期貨操作,買入期權的保值策略在資金佔用上相對固定,操作壓力較小。2018年8月初,PVC1901合約價格從7月初的約6700元/噸上漲至7400元/噸附近,每噸漲幅約700元。現貨市場上,大型上游生產企業銷售壓力不大,部分企業仍在預售訂單,整體穩價出貨,原料電石保持高位運行狀態,PVC供應壓力較小。另一方面,因對高價有牴觸情緒,下游企業采購積極性下降,開始轉為隨用隨買。彼時公司經營平穩,因旺季尚未到來,公司的前期采購需求並不大。

  經過連續拉漲後,公司覺得PVC價格進一步上漲空間有限,在高位采購的原料庫存有保值需求,於是計劃保值一部分庫存,買入對應量的PVC平值看跌期權。選擇平值普通看跌期權,是考慮到公司接觸期權業務不久,平值普通期權簡單易操作,便於公司理解。標的掛鉤PVC主力1901合約,既考慮到合約流動性,也是基於1901合約作為最近的主力合約,與現貨價格的相關性較高。綜合考慮期現收益,8月16日至8月23日,華東電石法PVC現貨價格下跌100元/噸,公司為庫存保值購買的看跌期權權利金淨收益19.41元/噸,透過看跌期權保值,穫得了1.941萬元的綜合淨收益,較好地完成了庫存保值目標。

  經過此次業務,公司發現場外期權確實可以幫助公司實現平滑經營利潤的目標,穩定經營預期,提高資金使用效率。尤其是對於初涉金融工具套期保值的公司來說,由於買入期權的最大可能損失確定,大大降低了公司頭寸反向時的焦慮,降低決策風險和操作風險。

  此外,在場外期權業務中,期權買方和賣方並非對立的關係,而是合作共贏的關係。公司透過支付期權費,鎖定了有限的風險且有穫得較大收益的可能,期權賣方透過對衝操作將風險轉移到市場上,有利於合作關係更長久發展。

  多種組合顯威力

  從各類衍生工具的特點來看,期貨業務、商品互換業務需要對行情有較準確的把握,企業有專業的期貨團隊和期貨人才參與操作。而企業開展期權業務的資金壓力相對較小,策略更加靈活。對於風險管理來說,企業應選擇適合自己風險需求的工具和策略。

  2020年大宗商品市場波動劇烈,公司的生產成本中有70%來源於PVC,其價格變動將直接影響加工利潤。在下游訂單固定、銷售價基本確定的背景下,PVC價格下跌將有助於增加公司的加工利潤。由於新冠肺炎疫情的發展具有較大的不確定性,公司在現貨市場進行了原料采購和儲備,但受制於現貨采購佔用資金較大,影響公司的現金流,於是公司便著手利用金融衍生工具鎖定原材料采購成本。

  2020年3月9日,PVC期貨價格再度跌破前低。當時的PVC價格對公司來說具有可觀的加工利潤,在疫情不明朗的情況下,為規避未來PVC價格上漲的風險,公司選擇買入PVC期貨平值看漲期權管理價格風險。當未來PVC價格上漲時,期權端的穫利可以降低部分原料的采購成本;而在未來PVC價格下跌時,公司可在現貨市場以較低的價格采購原料,從而增厚利潤。

  公司與期貨公司積極溝通,同時考慮到未來價格的不確定性,公司採用場外期權和商品互換並舉的風險管理方案,提前鎖定PVC采購成本。

  透過買入期權管理價格上漲風險,相當於為未來采購價格購買了保上漲的保險。公司在場外期權運行期間可以較低的價格不斷在現貨市場采購現貨鎖定加工利潤,且可選擇繼續持有場外期權。3月至6月期間,公司透過期現結合的操作,為現貨端采購成本降低了537元/噸。

  2020年的首個交易日,公司透過互換業務在第一時間鎖定了一部分原材料的采購成本,有效規避了疫情可能帶來的不確定性風險。3月,公司利用期貨工具在期貨市場建立了一定量的虛擬庫存,這也是公司第一次自己使用期貨工具管理風險。這在鎖定原料采購成本的同時,極大地降低了資金成本,有效提升了資金的周轉效率。在多種衍生工具的幫助下,實德科技的風險管理能力和經營效益有了明顯提高,資金使用效率及業務模式也有了積極轉變。

  “四步走”控風險

  上述負責人向期貨日報記者表示,近年來,國際國內大宗商品價格波動較大,期貨等衍生工具能夠很好地幫助企業解決一些價格風險方面的問題,但對於初次涉足衍生品領域的公司,不僅需要補充期貨基礎知識,更要總結和借鑒期現市場的成功經驗。

  綜觀國內外一些成功的操作案例,做好價格風險管理工作,離不開制度的建設、機構的設定和人才的培養,這是實現長期持續有效風險管理的保障。套期保值能夠順利進行的核心在於公司的組織結構、運作流程、內控制度和績效考核形成完善的整體,治理結構合理有效方可以有效解決公司在套期保值運作過程中存在的風險,才有助於公司做好、做穩、做久套期保值業務,實現穩健經營的目標。大多數企業的管理層自身對套期保值業務認識不足,認為一旦虧損就是套保沒做好,甚至要求套保必須要盈利等。管理層的認知不足將極大地阻礙套期保值業務的開展。

  為進一步提高公司的風險管理水平,實德科技計劃分步實施如下措施:第一,完善體系建設。在公司內部組建期貨團隊,建立決策機制,完善制度搭建,形成適合內部管理的風險管理體系。第二,加強人才培養。全面掌握期貨及其衍生品的相關知識和交易策略,培養管理層的理念,加強期貨崗位的培訓。同時搭建溝通和交流平台,促進期貨團隊與交易所、期貨公司、產業鏈上下游企業、行業資訊機構和企業內部的溝通交流,提升期貨團隊的策略設計能力和風險處置能力。第三,開展套保業務。完善交易通道,建立套保策略庫,優化套保流程等。第四,拓展業務模式。加強對基差貿易、含權貿易、期現套利等業務模式的研究與嘗試,促進公司的采購模式與貿易公司銷售模式的轉型與發展。

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