大連商品交易所

大連商品交易所產業拓展部總監 蔣巍

來源:發佈時間:2018年06月27日

  蔣巍:各位領導、各位來賓,大家下午好!很高興有機會在這裡和大家做一個匯報,把交易所對整個期貨市場的認識以及我們的思考和做法在這裡跟大家介紹一下。

  其實今天最後一個演講不太好講,因為之前好多同志已經講了很多內容,今天我更多從交易所的層面來講一些東西。

  第一期貨市場深刻溶入塑化產業轉型大局。

  第二大商所服務塑化產業發展的創新探索。

  第三大商所服務塑化產業下一步工作思路。

  首先第一塊就是說期貨市場服務實體經濟是現代化經濟體系的一個重要特徵。在這裡首先講什麼是現代化經濟體系。從期貨的角度來講,大家如果就期貨來看期貨,還是面有點窄。

  我們從全球來看,最近大家比較關注的話題是中美之間的大豆貿易戰。全球最大的大豆生產國是巴西,最大的進口國是中國。我們知道全球的貿易大豆定價是在哪裏?美國。

  我們知道有色金屬,包括銅等等其他的產品,中國是最大的消費國,智利等國是很大的生產國,我們知道它的定價在哪裏嗎?是在倫敦。我們知道中東是原油最大的生產地區,中國是原油大的消費地區,定價還是在美國。也就是說期貨市場是整個現代化經濟體系重要的構成部分。回頭我們看一下凡是發達的資本主義國家,包括美國、英國,其實整個把期貨市場的建設作為整個經濟體系中的重要組成部分,已經是一個國際慣例。或者說我們可以把它看成大宗商品國際貿易秩序的一個重要組成部分。所以對於中國期貨市場承載的不單單是為我們提供風險管理的場所,更多是構成了中國現代經濟體系建設的重要部分。

  在十九大報告中第二個關鍵詞是說我們要加快現代金融體系的建設。我們知道金融的功能是什麼?可能我們過去提金融,大家第一感覺是金融是在融資。其實金融的功能有兩個,融資是一方面,第二個方面是風險管理。價格風險管理是我們所有的行業都面臨的一個不可回避的問題。在過去的幾十年裏,中國所有的產業都在快速發展,所以對我們企業來說並沒有那麼特殊的需求。但是到增速放緩的時候,價格風險管理已經成為我們回避不了的問題。甚至你即使管理做得再好,成本再節約,仍然規避不了原料和終端產品價格波動帶來的影響。所以對於風險管理工具的應用變成現代化企業都面臨的問題。

  第三個關鍵詞要增強金融服務實體經濟的能力。這裡面期貨市場的出現,除了能為我們的實體經濟提供價格風險管理以外,同樣可以和融資工具做結合,共同為企業提供綜合性的服務。

  所以落實到最後期貨市場的兩大功能就是價格發現和套期保值。價格發現更多是我們對未來的認知。無論是我們做什麼事,其實更希望有一個更充分的資訊。我們在做經營中,價格是所有的資訊匯集的表現。

  過去我們只能透過對市場的經驗、對有限渠道了解到的資訊進行加工。這種資訊其實都是不全面的,總會有遺漏的地方。但是成千上萬的企業和投資者交易出的期貨價值,這個價格如果跟你想象得不一致,我們更多應該想是不是遺漏了什麼因素。有了這個對未來價格的指示,或者說它是行業主流對未來價格的判斷,可以對我們經營許可提出非常好的指導。我們可以對我們的行為進行調整。

  第二期貨市場很好的流動性為我們提供了套期保值的功能,也就是說當你意識到風險要發生的時候,你可以利用一個流動性非常好的市場,可以迅速地把你的風險進行管理,這是現貨市場所不具備的條件。所以現貨市場和期貨市場共同構成了我們整個大宗商品的一個比較完善的經濟體系。

  第二大連商品交易所進軍石化行業是在2007年開始,到2009年和2014年上市了PVC和PP期貨。經過這十年大商所塑化品種,第一,可以說是全球最大的,國外是沒有這麼多的,中國眾多的石化企業的需求支撐我們期貨市場能夠比較好地運行。第二,十年的發展,無論是成交量、持倉量還是交割量都日趨成熟。大家看第四張圖,從早期由於企業參與用戶不多,導致非常多的換手率的情況,現在穩定到1%—1.5%區間,這是市場成熟的非常重要的表現。

  一個比較好的交割量也實現了現貨和期貨的對接,這樣就真正地實現了現貨價格是基礎,期貨價格是未來指示的功能。他倆之間會有一定的差異,但是期貨價格仍然是圍繞現貨價格來進行運動。

  這張圖是LLDPE、PP和PVC三個期貨價格對比,我們有些不太了解的朋友會認為期貨價格是炒作價格。如果你了解期貨價格它是怎麼形成的,你就不會這麼認為它是一個炒作價格。

  期貨的整個參與者大概分兩大類。

  第一部分是很多的實體企業。實體企業基於對未來價格的判斷或者對經營行為的必要操作對市場進行參與,具體的形式體現為買和賣的行為。

  第二部分是所謂的投機用戶,他也是基於自己對未來價格判斷對市場進行參與。大家要注意投機用戶在市場用自己的錢來進行交易的,所以他從不會冒失地來賭大數,他對市場的研判可能很大程度上並不比我們的專業產業用戶弱。賣出風險和買入風險,大家進行初步判斷,透過交易形成了一個未來期貨價格。這個期貨價格其實應該說就是市場的意志的主流體現,這是意志對未來供求的判斷。

  這幾個品種的期限價格呈現趨勢相同,短期有不同的情況。短期有不同大概是基於:第一期貨體現的是未來的價格,它會領先於現貨市場價格的變動;第二市場在不同的階段會有一些不同的市場資訊。期貨對於資訊的敏感是比較高的。比如我們說國家如果出了什麼政策或者國際上發生了什麼事件,現貨價格可以迅速進行反彈,但是現貨價格需要一個周期,所以這樣也會造成兩者之間的背離。

  但是期貨價格絕不是無本之木,它就是依據現貨未來的供求所產生的。那麼從整個期限價格關聯性來看,2017年PE期限價格相關性能夠達到92%,PP達到97%,PVC也能達到97%,這些所有的數據都是基於公開的數據計算。

  期貨價格發現功能現在已經可以成為塑化行業的晴雨表和風向標,如果你掌握的資訊和塑化行業不同,就要反思是不是遺漏了什麼東西。

  同樣整個期貨市場也成為塑化產業的避風港和壓艙石。中間是一個法人的持倉佔比,目前企業用戶持倉佔比大概佔到50%左右,100萬中有50萬是企業用戶,50萬是個人投資者。這兩個群體其實對於很多企業更多是希望透過市場轉移風險,比如說我要對未來原料價格進行鎖定或者要對未來相應產品價格進行鎖定。在某種程度上其實是為自己購買了一份保險。

  他既然轉移風險,那麼就要有人接風險。那麼接風險的人也就是我們所謂的投機用戶。所以在這個市場上來看投機用戶是很可愛的。他真的是利用自己的風險來替企業管理風險,當然對於交易所來說,我們又要必須保證企業用戶,也就是賣風險和買風險在這個市場實現結合,一定要按照規則制度來進行有序發展。

  那麼從套期保值有效性的指標來看,我們在PE產品上,2011年的時候有效率達到88.7%,PP套期有效率達到了94.6%,PVC達到了92.3%。應該說隨著十年的發展,整個塑化期貨品種已經為我們產業提供了一個規避風險非常好的基礎。

  從整個市場對於期貨市場的認識來看,應該也是有不同的階段。第一階段大家可能更多覺得期貨有了,做一些關注。大家更多地是把期貨市場當成了一個銷售渠道。尤其是我們在一些PVC相關品種上市的時候感受更加明顯。

  到了現階段無論是基差貿易還是價格指導作用的認識,應該都已經變成了一個行業內很多用戶的主要想法。大家對市場的認識的深度已經完全不同了。

  對於大傢具體的運用來說,過去我們直接參與期貨,對自己的買賣行為,對企業進行風險管理。現在在期貨之上,我們還可以衍生出期權、基差、掉期很多產品,還可以和融資、價格管理、保險做結合,比十年前已經有了非常大的提高。

  第二個主題我主要講我們對於服務實體產業的創新和探索。其實整個期貨市場要服務好我們實體企業需要幾個條件。

  第一條件有非常好的期貨品種,價格發現要明確,風險管理、流動性要充分。但是中間還有一個非常關鍵的點,就是我們要有很多專業性的機構,有可能是券商、銀行、保險、期貨公司甚至其他的機構,必須由專業的人做專業的事。期貨更多的是一個標準化的基礎工具,所以它有了很好的流動性的同時,對企業的個性化考慮是不太足的。

  所以我們過去期貨市場發展的障礙很大程度上就是在於,整個市場組織部門非常確信知道期貨是一個好的工具,我們很多用戶也知道期貨是一個好的工具,就是用不好。核心在於我們中間的服務機構還需要不斷地發育、成長。我市場對於衍生工具的認識也需要提高。

  所以對於大商所來說,我們更多希望能夠讓我們的實體企業把這個產品用好。所以在期貨公司、券商和銀行這些相關的金融機構的配合下進行了很多的探索。2014年開展了基於期貨合約的場外期權的探索。2015年我們推出了保險+期貨的探索,這樣有利於我們用戶的理解和應用。

  2016年、2018年中央一號文件連續三年推出了保險+期貨的肯定意見,要求積極探索。

  在2017年我們在黑色產品上開始出了基差貿易的試點,希望基差貿易能夠讓大家把期貨跟現貨做結合。在2018年我們針對石化產業推出了更多的場外期權基差貿易的設定,目前正在進行當中。

  所謂的場外期權很簡單,用戶要做期貨,無論是資金、人流,還是技術相關的模組都不太容易做好。這時候怎麼辦呢?由一家專業的中介公司給你推出場外期權。比如我擔心價格下跌,我向專業的公司買一個保險,如果下跌了賠我。由專業公司把保險產品帶來的風險利用期貨市場進行對衝,這就是場外期權的特點。好處是可以根據企業的需求來進行設定,跟完全標準化的期貨市場是有很大不同的。

  這樣就是買方和賣方不同的是,賣方是風險管理機構,買方需要對風險進行規避。你接受了這樣的保險就需要付出一定的保費,這就是我們的所謂的權利金。

  如果我擔心價格上漲,在9100以上上漲,我可以買一個期貨,這是一個線型的曲線。但是如果9100以後往下跌對你有損失。我買入一個期權,付出150塊錢的保費,這個市場就可以保證,在市場達到9100以上的時候對我有保證。但是在價格下跌的時候,我最多只需要出150塊錢的保費風險就穩住了。所以對於很多用戶來說期權是很好的選擇。

  目前國內期貨市場最近也在積極籌備其他的期權,我們希望能夠為市場提供期貨期權比較完整的風險管理工具服務。

  在2014年、2017年我們也推出了一些場外期權的試點,鼓勵合作夥伴共同為實體企業提供服務,有期貨、券商、銀行來等等參與。在服務主體上既有像明日集團這樣的貿易商,也有像天原這樣的化工的生產商,還有一些像其他的鋼鐵、農產品很多行業都進行參與。我們積極推進試點也希望大家對相關新的工具和產品要有一個逐步認識到逐步應用的過程。我們希望大家透過試點來了解,當你充分掌握它再進行深入。

  這個我不講細節了,比如說我手裏有一批貨。我特別擔心它的價值下跌。過去我們是透過買賣期貨,如果價格上漲的話,賣早了是不是虧錢了。透過期權可以怎麼做?比如說買一個價格下跌的保險,這個價格下跌的保險,你要付100塊錢。這個我說可以,付100塊錢的保費,如果價格下跌了,你賠我。但是我覺得這100塊錢有點貴,我可以設一個更低一點的。首先我覺得價格下跌50塊錢這個風險能夠承擔。那下跌50塊錢以後的部分做保險,這樣我就做一個下跌50塊錢以後的部分做保險,保費可能就從100塊變成了60、40塊錢。我又想對下跌50塊錢以後的包括進行保險,我只保一個月,最多跌到100塊,所以又可以設定一個產品,這樣下跌50塊以後給你保障,但是最多下跌不會超過100塊,這個保費就變成了10塊錢。

  我講這個例子就是說專業機構完全可以利用期貨這樣的技術工具來設非常個性化的產品。可以把你的風險容忍度以外的風險進行管理,也可以按照你可以接受的保費範圍之內設計產品。這就是我們場外期權的特點。我們也在積極推動場外期貨的發展,但我更希望我們的實體企業做什麼呢?

  第一,一定要做那些簡單的期權,不要做複雜的期權結構。

  第二,任何一個期權結構一定是保費既定的產品,不要是風險比較大或者損失不確定的產品。

  這樣我們既可以管理成本,也可保持庫存,增加銷售收益,這樣對風險、成本、利潤都可以有比較個性化的設計。其實對於大家來說這個意義不大,大家只需要知道我要買的產品一定是一聽就能懂的產品,第二一定是損失、成本有限,但是收益能夠滿足我的接受水平的產品。

  場外期權最大的好處:

  第一我們解決了很多的實體企業人才不足的問題。不可能每家企業都養一個非常專業的期貨交易團隊來進行風險管理。透過專業的服務公司的團隊為你進行服務,這個成本就很低。比如說我們有一家公司可以服務100家用戶,同樣的團隊的支出服務100家企業和這個團隊裏只服務一家企業成本是不一樣,所以我們認為專業分工在風險管理上是一個非常可選的方式。

  第二場外期權是一個不叫保險的保險,可以讓我們進行個性化定制。

  第三場外期權和期貨相比,它可以減輕很多企業的資金負擔。比如說我們做期貨,最少要準備20%左右的資金,如果用場外期權很多產品只需要付2%到3%的權益金就可以了。甚至某種程度上如果你有信用的話,雙方還可以進行調差,不必付出很多現金。

  第四就是策略特點不同,根據不同的市場情況可以隨時進行靈活地改變。

  我講這些並不是說期貨、期權哪一個好,兩者各有各的優點,更多地是要看自身的企業情況做最優的工具選擇。

  現在我們在場外期權發展過程中也面臨一些問題,應該說就是剛起步的階段。無論是我們提供場外期權服務的交易商還是用戶,大家都在熟悉的過程中,所以我們更希望大家慢慢地穩步做,不必一下子參與很多。當你真的認識深刻,風險可控的情況下再參與。

  第二能夠提供服務的機構現在開始增多,但是整個數量還是不夠。

  第三交易商對於風險的認識還有一個逐步提高的過程,我們在這個時候尤其是目前整個經濟情況應該說波動都比較大的情況下,無論是用戶還是交易商都應該積極地注意一些極端風險的發生。

  最後我們還是從銷售、研發、交易的角度來培養更多的交易商隊伍,從事為我們的實際用戶提供更好的服務。

  2018年也繼續對我們的實體企業,包括石化企業推出了一些場外期權的試點,也希望大家可以進行參與。

  最後我們介紹一些關於基差貿易的相關情況。所謂的基差貿易就是當我們雙方簽訂協議的時候更多是透過期貨價格和升貼水的方式來進行,這種貿易方式最大的好處就是改變了雙方的價格對抗性。什麼叫對抗性?我們今天簽了一個遠期合同來安排未來的生產計劃,但是當我們交貨的時候價格發生變化,這時候總有一個人感覺多賺了,有一個人感覺少賺了。這個其實有時候不利於我們遠期合同的履約,有可能會出現一些違約。如果利用期貨市場來實現,最大的好處我們透過簽訂一個升貼水來鎖定未來的供貨關係,我們每一個人可以自己在期貨市場,利用確定的期貨價值來確定我們最終的成交價,這樣就變成有可能買的人買的價格很低,賣的人賣的價格很高。中間的差值是由期貨市場來承擔的,也就是說透過基差貿易可以真正讓我們實現定價和交易之間的分離。

  同樣它可以讓我們雙方形成更加緊密的合作關係。因為買賣雙方任何一個人的價格是跟期貨市場定價,而不是跟對方定價,這樣大家可以建立更加融洽長期的合作關係,把雙方的資訊互通有無,從而形成最好地定價。

  基差貿易應該說在農產品和黑色產品上有一些參與,在我們化工上目前貿易商之間參與還可以。但是對於我們上游的石化企業,應該說大家還是參與不多。這件事即使在國外市場也沒有。因為在國際市場上,比如說期貨的農產品也好,有色金屬也好基本上都採用了基差定價的方式,但是國外沒有特別好的化工期貨。所以這樣這種方式在國外相關行業也不了解。我們對中國企業完全可以借鑒其他行業的經驗進行參與。

  對於我們的上游生產企業而言,它很早就鎖定你的銷售,可以成為現代貿易定價方面的有力的補充。

  基差貿易大概的應用也分幾個階段。

  第一個階段大家只是利用期貨價格來做定價。這種方式應該說是對基差早期的階段。

  第二個階段我們可以利用整個期貨的價格+升貼水來成為我們的現貨貿易合作。這兩年就可以利用期貨價格一個非常好的流動性來實現自己的采購和銷售。其實在某種程度上也就是對采購和銷售的價格進行了管理。

  最後我們可以透過基差或者基差的收益來穫得產業最終追求的更好的利潤。同樣透過基差貿易也可以在產業鏈各個行業之間把利潤實現更好的分配。

  比如說像現代整個國際的農產品貿易尤其是進口大豆,中國每年進口9000萬噸大豆,沒有任何一個大豆是一口價的貿易。如果跟國際貿易商說要買大豆,他馬上給你報一個芝加哥期貨價格+50每噸,只有這一種定價,沒有第二種。包括銅和其他的產品也是這樣的方式。

  對於鐵礦石這種產品,應該說是開始萌芽。在2017年國內成交500萬噸,今年到目前為止成交量比去年有所成長。最後你會發現一些期貨工具的運用不單單是為我們提供了一個價格發現的場所,也為我們提供新的貿易和定價方式的選擇。

  在下一步對於大商所來說,我們希望把期貨市場不斷地進行發展完善,第一我們希望在期貨的市場上推出更多的期貨品種,推出其他的一些新的產品來給市場更多的選擇。第二我們希望更多地來進行對外開放,透過對外開放不單單對中國來說,我們也能夠對全球產業有更好的作用。今年5月份鐵礦石已經對外開放,已經成為我們這方面工作的探索。

  最後在具體的品種上,PE和PP將在整個交割品種、交割區域上會根據相應的變化來調整我們的規則和制度。所有調整的規則和制度一定會在未上市的行業進行調整,不會對已上市的行業產生任何影響。

  最後就是我們對整個市場的服務,我們希望透過期貨這個基礎工具為根基,然後透過期貨、基差、市場培育的活動,包括類似於我們今天的這種大會,能夠為市場真正地認識期貨、理解期貨、運用期貨提供更好的服務。

  今天我介紹的情況就是這些,謝謝大家!