大連商品交易所

宜賓天原集團股份有限公司副總裁 李劍偉

來源:發佈時間:2018年06月27日

  李劍偉:各位尊敬的來賓、各位朋友,非常榮幸在杭州與大家共聚一堂,共同來分享PVC期貨業務的體會和心得。我來自宜賓天原集團股份有限公司,今天來參會的朋友都是金融、產業、投資界的高手,透過這樣的盛會,大商所為我們精心地提供了一個非常優秀的交流、學習的平台。首先,我們感謝大商所為這次大會做的精心準備。

  我們花一點時間了解天原集團。宜賓天原集團股份公司是著名的愛國實業家、中國氯堿化工創始人吳蘊初先生於1944年創辦,是我國最早的氯堿化工企業之一,現為中國氯堿工業協會理事長單位,所屬產業涉及化工、電石、礦業、建材、塑膠制品、物流、對外貿易等多個領域,名列中國企業500強、中國石油和化學工業百強,是四川省突出貢獻企業和宜賓市支柱骨幹企業,是深圳證券交易所掛牌上市企業。

  天原集團具備年產50萬噸聚氯乙烯、48萬噸燒堿、3萬噸水合肼、3萬噸三氯乙烯、8萬噸新材料產品、120萬噸水泥生產能力,配套有人造金紅石、磷酸納鹽、電石、黃磷等系列產品和水電、煤礦、磷礦及鹽滷資料。產品“江水牌”懸浮法聚氯乙烯樹脂、燒堿、水合肼、“天材牌”複合硅酸鹽水泥、三氯乙烯,“天原牌”塑膠管材管件板材產品等認定為四川省名牌產品;“江水牌”合成樹脂、燒堿、水合肼認定為四川省著名商標。

  下面,我分四個部分,向大家分享這次的演講主題,主要是PVC企業選擇衍生品的內在動力。

  作為PVC生產製造企業,我們對期貨工具的運用必須保持客觀務實的態度,去正確地理解,要準確地認識PVC期貨給我們帶來的價值。

  首先,我們要理解PVC製造企業對PVC期貨品種運作的內在動力,是什麼原因驅動製造主體必須使用這個工具,而不是去討論做還是不做,我們應該研究怎麼做、怎麼做好的話題。

  目前,作為國企以及國企背景的上市公司,面臨諸多因素,不能夠充分地、有效地、快速地參與市場,有的企業已經充分地運用PVC期貨工具取得了可喜的成績,有的企業還在探索中,但是從總量上看,PVC生產企業的總體運作期貨工具的數量還是偏低,還處於一個發展的過程中。從另外一個角度看,這個行業裏面具有大量的發展機會。

  我們來看一下整個PVC行業的發展進程。整個PVC行業的發展是從量能擴張到不可避免地形成了產能過剩。從2015年供給側改革開始,走向了一個關閉產能擴張通道、小規模裝置搬遷、改造、淘汰、轉產的縮能提質的通道。這樣的一個改革過程,給PVC行業帶來了轉型陞級、健康發展的良性軌道。從數據上看,行業的開工率連續兩年提升,企業盈利能力極大地增強,PVC價格的底部不斷提高,行業出現了良性局面。但是,隨著市場的復蘇,PVC價格波動率也在擴大,從2016年穫得的數據來看,當年的漲幅最高達到55%。

  第二個方面,從地域上看,目前國內有53%的產能集中在西部地區,47%的產能在華北、華中、華南和華東,產能有越來越集中在西部地區的趨勢。從生產工藝來看,電石法達到83%,乙烯法佔17%;從原料結構來看,富煤、缺油、少氣的資源特點,決定了電石法PVC在中國將長期作為主流的生產工藝。這樣的格局,帶來了價格波動劇烈的背景。從要素上分析,也比較容易把握PVC價格波動的特點。

  從產量的維度來看,連續3年實現增長。主要得益於供給側改革和石油價格上漲的支撐。由於較高的生產利潤,我們認為PVC的產量將在未來一段時間保持繼續的小幅增長。

  從產能發展的情況來看,自從2014年關閉產能擴張通道以後,連續三年PVC產能負增長。截至到2017年年底,國內PVC在產企業產能統計在2336.5萬噸(含糊樹脂),較去年增加83.5萬噸,開工率逐漸提高,擺脫產能過剩。

  從PVC未來競爭的格局來看,未來產能出清和環保加碼,留存的企業將是環保設施完善、產能鏈配套齊全、實力雄厚的大型企業,PVC市場供給度將會更高,市場格局將面臨重新洗牌。各個企業的大規模投產勢必加劇價格競爭,生產企業和貿易商需要將價格風險管理擺在企業首先考慮的位置。競爭格局在發生改變,同時應對市場的變化和策略也在發生改變,價格波動的加劇讓所有的參與主體都感受到了風險管理的重要性和迫切性。

  站在產品銷售的維度來看,我們經常會遇到短期市場和價格鎖定不能匹配的市場結構,這樣的結構,讓我們很無奈。價格低迷的時候,產品賣多了,我們會虧損很多;價格在一路上漲,我們一路出掉多頭頭寸,賺取的利潤也很微薄;在價格高位、價格往下滑的時候,下游用戶、中間商接貨也有難度。從經營的角度來看,保持合理的利潤才能使製造企業、貿易企業長時間可持續發展。市場的經驗告訴我們,沒有一個單一的大宗商品可以長期地保持高利潤,這是市場的客觀規律決定的。當產業鏈裏面某一個品種的利潤偏離太大,其中就給了我們做空高利潤、做多低利潤的市場機會。而PVC期貨正是我們在傳統的上游市場和下游市場之間,增加了一個金融市場,組合得當,我們可以得到非常穩健的風險管理利潤。從我們的體會來看,目前還找不到一種工具,能夠比期貨市場更加有效地實現價格管理和頭寸管理。當然,只能去大商所的合法規范平台,其他非法的平台要由時間來證明。

  分析一下頭寸管理的核心。價格的波動和出貨的速度是頭寸管理的兩個核心要素。價格波動和出貨速度有三種常見的情形:一種是當產品價格處於上昇通道,下游和貿易商接現貨需求大,生產企業多賣現貨後望價興歎,現貨頭寸操作很難。第二種是產品價格處於頂部,向下回調概率大,生產企業期望賣掉更多現貨頭寸,下游和貿易商接貨謹慎,接貨量少,價格無法鎖定;第三種是產品價格處於下降通道,下游和貿易商不接貨,高位多頭現貨頭寸無法對衝。面臨上述三種產品的時候,我們首先要思想的是頭寸的管理,每個企業、貿易商都會談點自己的頭寸情況,什麼叫“頭寸”?生產企業很容易理解,未來產出的產品就是自動增加的多頭頭寸。能夠在有效賣出的產品,就是平多頭寸。兩項的剩餘,就是淨頭寸。從時間上看,我們可以策劃一周的淨頭寸,也可以策劃一個月的淨頭寸,也可以策劃以一個季度為時間的淨頭寸。國外的企業,一般會按年度為單位來策劃他們的淨頭寸,把淨頭寸的指標策劃好,就能夠實現風險度大小的識別。風險度大小識別好了,多頭、空頭的倉位佈局就可以形成,風險管理的利潤和超額利潤也就由此而來。

  來看一下PVC企業運用常規的期貨套保的基本結構。這裡面的兩個操作,一個是賣出套保,一個是買入套保。對生產企業來講,最大的風險是銷售價格下跌或者原材料價格上漲,導致利潤的下滑和虧損。貿易商最大的風險則是已下訂單的產品銷售價格下跌,未下訂單的產品銷售價格上漲導致的虧損。PVC有標準的大商所的場內期貨,現在與現貨的價格關聯度非常高,透過兩個操作的具體運用,就能夠實現現貨風險的轉移和價格的轉移。

  在這個基礎上,我們看到原材料買入期貨套期保值和產成品賣出期貨套期保值,它的原理是一樣的,我不再詳細介紹。

  我的工作,每天有一項很重要的環節,就是每天要盤點公司各個產品的淨頭寸。上午11:50分盤點一次,下午3:20分一次,如果涉及到經營的夜盤品種,夜盤收盤後20分鐘再盤點一次。根據市場的價格情況,決定幾個市場多頭持倉和空頭持倉的調整計劃,這樣的一個市場結構給了我們經營的很大穩定性。以往,我們在面臨價格劇烈波動的時候,往往手裏面持有大量的頭寸,不管是空頭還是多頭,往往生產企業持有的是多頭頭寸,最怕的就是遇到價格快速大幅度下跌,這樣的話會給經營帶來很大的不確定性。透過傳統的兩個市場(自產、貿易買進的現貨市場,下游用戶和貿易商現貨賣出的市場)完全進行匹配的話,不能夠滿足我們對頭寸和風險鎖定的管理。因此在大商所交易市場裏面,我們新增了金融市場,對我們的工作進行保障。我們認為除了生產、加工和貿易服務本身應該穫得的利潤之外,不應該用大量的企業頭寸去博取市場的風險,上午及下午各位專家們都講到長期的趨勢是我們容易判斷,短期的趨勢只有神仙可以判斷,因此對短期市場的博弈風險,我奉勸大家不要去博弈短期風險,要透過各種市場的組合、有效地對衝,去實現我們本來應該穫取的利潤。這樣操作的目標只有一個,就是屏蔽掉價格波動給我們帶來的損益,使經營系統更加穩定和安全,具備可持續性,這是我們理解的在傳統的兩個市場的組合之外,把大商所的塑膠期貨交易市場作為重要的第三個市場,進行有效的組合。

  第二個方面,我介紹一下衍生品業務在國企及國企上市公司的機制探索。

  民營經濟的主體實施衍生品業務,相對來說理解要容易一些,只要波士、股東認識到位,一個決定就可以進行探索。但是可以看到相當多的國企、相當多的國企背景的上市公司卻很難推動衍生品業務,去幫助經營的穩定和風險的管理。下面,我們具體分析一下其原因和動機。

  首先,我們看一下衍生品業務在國內外應用期貨工作進行風險管理的發展情況。國內風險管理的發展,正在加快期貨品種的創新,增加市場覆蓋面,一個有效的風險管理市場已經基本形成。與現貨企業深入交流,協助企業進行保值交易,提升金融機構的服務水平,改變服務方式以適應企業實際需求。產業用戶利用期貨進行套期保值的數量有了明顯增長,但是由於專業人才的缺乏,大部分的實體企業尚不能靈活的利用期貨進行合理的定價和風險防範。從國外的風險管理髮展來看,期貨市場發展已上昇到國家戰略高度,產業用戶專業化程度高,擁有以期貨公司為核心的期貨產業集群體系。整合全產業鏈資源,從倉儲、物流、商品、加工和銷售、貿易等每個環節,都會利用期貨市場進行風險管理。

  從目前塑膠行業的角度看,大連商品交易所已經形成了中國塑膠行業的唯一的合法金融交易市場。甚至來說,應該是全球最大的通用樹脂期貨交易的場所。隨著PVC產能產量的逐漸提高,市場化程度也日益加深,特別是在2009年PVC期貨上市以後,成為製造型企業回避和轉移風險的重要工具,它的意義帶來三個核心的價值:第一,預判現貨未來的價格走勢,實現了期貨引導現貨的功能;第二,根據價格的走勢,調整生產和銷售計劃;第三,期現對衝,實現風險管理。

  國企和上市公司在推動衍生品業務裏面真正的困惑在哪裏?究竟需要怎麼理解、促進國企和國企上市公司衍生品業務的推動?我們都知道由於歷史的原因,最近很多國企對於衍生品業務,首先是天然的敵對。我們對中海油事件,對市場上惡性的博弈事件報道歷歷在目,導致了絕大多數的企業持有躲避的心態,要麼強調期貨業務絕對不能虧損,要麼強調趨勢判斷要絕對正確,各種各樣的因素都給推動期貨衍生品業務帶來了無法執行的困擾。

  然而在期貨業務中,生產企業一定需要熟練運用套保機制,多市場對衝,統籌核算,能夠明確計算多市場對衝後的綜合盈虧。

  其二,有效的激勵機制是運行衍生品業務的保障。生產企業自身培育出既懂現貨又懂期貨精通操作的人才很不容易,能夠完整實施、統籌、規劃、落地的人才更不容易。因此國企以及國企背景的上市公司需要打開激勵空間,制定良好的激勵機制,保障衍生品業務團隊的積極性和人才的穩定。

  其三,風險的防控機制要明確。總體來講,透過設計一系列制度,確保衍生品業務團隊從套保的核心功能,絕對不能走向投機的方向。任何時候風險管理的核心,就是要防止套期保值演變成為投機操作,這是風險管理的核心。

  其三,未開展衍生品業務的企業,總的是以學習、探索的心態,積極努力參與衍生品業務,哪怕是做五百噸、一千噸,都是一個良好的開始。成熟地運用衍生品業務的企業,始終不忘記套保的初衷,不要陷入投機的陷阱。若真是忍不住,可以用自己的賬戶自己去嘗試,企業的賬戶千萬不要去嘗試。

  第三個方面,我們從不同的角色,如何認識衍生品業務給我們帶來的價值。

  第一,給股東和投資者帶來的價值。成熟地運用衍生品業務工具,實現經營風險的規避,在別人虧損的時候我們少虧,在別人賺錢的時候我們多賺一點,穫得經營效益的提升,令股東和投資者滿意。

  第二,對下游用戶來說,價格上漲的過程中,賣貨不違約、賣貨不重新定價,下游用戶也能夠分享價格持續上漲帶來的成本降低。價格下跌的時候,做好空頭頭寸的管理,現貨多讓利給下游。在不影響經濟效益的情況下,穫得下游用戶的忠實認同,體現在價值上面。

  第三,對現貨的銷售團隊來說,多市場的組合策略令銷售工作游刃有餘。以用戶滿意為目標的銷售工作,不會因為價格因素而產生分歧,有利於銷售團隊的能力建設、提升企業的形象。

  第四,對上游供應商來說,由於產品銷售價格和成本能夠及時地測算,穩定上游供應商的合作希望,大量採用長約的形式,鎖定原料供應量,用套保的手段鎖定產品的成本,有利於長期供應商的合作機制的建立,令供應商感到滿意。

  第五,給生產系統帶來的價值。由於大量的初衷是設計套期保值,來實現價格波動的風險,不會因為價格波動導致生產系統的負荷,忽高忽低,穩定生產系統對逐步發揮、提升生產系統的產量,有明顯的促進作用,另生產系統也感到滿意。

  第六,對操作團隊來說,熟練掌握了衍生品工具的運用,學會了敏感地認識市場、敬畏市場、運用市場,給個人和團隊都帶來了不可估量的市場經濟的理解能力,進而透過這個團隊,可以轉化成實際的經濟效益。

  這就是從六個維度,我們認為開展衍生品業務給各個角色帶來的價值。

  第四個方面,行動起來,參與衍生品市場!

  PVC行業如何建立建設期貨套保機制?有四個方面:(一)堅持套期保值原則,嚴格控制風險;(二)準確分析判斷PVC市場趨勢是正確決策的基礎,涉及到大量的對行業的研究、分析,準確地判斷市場趨勢,研討行情及相應的對策。在這個環節中,江浙一帶的企業很多大的貿易商做得非常周到,包括上台演講的明日集團等對趨勢和研究的分析,他們走在市場的前列。從這一點來看,生產製造企業應該向他們學習;(三)制定可操作的套期保值方案。詳細地制定各個企業的產品成本、產量、用戶、價格、數量、淨頭寸怎麼規劃,制定可操作的套保方案;(四)監督檢查套期保值方案的實施。

  看一下在我們實施套期保值中容易出現的問題:(一)不堅持套期保值原則,期貨現貨分開結算。就是前面談到的要求你在期貨的賬戶上,必須要實現盈利,這不是套期保值本身要做到的事情;(二)流程不完善,決策不規范。期貨公司需要快速高效地進行決策,不能夠出現多投、領導意見不一致,比如說管銷售領導和管財務領導及更高一層的領導,如果大家的意見不一致,不事前計劃好,很難推動套保方案的執行,也就是說有方案,但是執行不了;(三)期貨團隊有投機意識,存在投機風險。多量的交易,“賭行情”,頭寸不把握好,反而會給企業帶來更多的風險,哪怕今天你是掙到大錢,其實也是埋下風險隱患的根源;四,行情判斷錯誤的風險,也就是趨勢判斷反向,完全失敗。

  在建立體系中一定要重視,特別是國企和國企背景的上市公司,(一)必須按照規范建立套期保值策劃方案,在規則的指引下開展交易業務。其實這個規則,我們從套期保值定義,從國家層面和證監會層面定義的套期保值,其實是非常清晰的,怎麼去說明、怎麼去操作、怎麼去規范、怎麼定義你的業務操作屬性是屬於套期保值的範疇,在規則裏面說得非常清楚;(二)建立專門的部門,如何讓銷售團隊統籌管理,必須把激勵和考核設計到位;(三)多組織學習活動,透過大商所提供的優質培訓平台,實戰衍生品市場。

  最後,透過我們的理解和操作要表述的是:現在的衍生品市場,我們要準確地理解,它是市場,衍生品是市場,絕對不是賭場,賭場和市場的區別,就在於心態的不同。合理地應用市場規律來操作,隨波逐流比逆海行舟更加重要。

  最後,祝願各位朋友在美麗的杭州度過美好的議程,謝謝大家!