主題演講5:利用基差交易創造玉米澱粉企業利潤優勢

來源:發佈時間:2021年09月23日

趙松最新

濰坊盛泰藥業總經理助理兼交易總經理 趙松 

大家下午好!

  今天非常榮幸在這裡受到大商所和協會的邀請,我們這些澱粉人一起來學習,或者探討一些我們這個行業中出現的問題和機會。今天我的報告內容主題就是利用基差交易創造澱粉企業利潤優勢。大致內容分為五個部分,第一部分,基差交易創造的利潤優勢在哪?其實澱粉企業目前還是以現貨購銷為主,最遠的合同就是賣到下個月的交貨方式,其實這就是現貨即期的購銷方式。澱粉企業的基差交易方式就是和傳統即期交易主要的區別是提前進行遠期基差購銷,意味著可能是先賣遠期的現貨,並進行期貨的對衝。提前賣出的高於現貨的基差,或者提前買入低於未來現貨的基差,實現了這部分基差利潤。現貨的利潤從現在開始到未來某一個時間節點上該是多少利潤,該是多少虧損還是多少利潤,還是多少虧損。但未來鎖定的基差利潤,賣出的高低差和買入低差利潤提前做了基差的對衝,實現了未來利潤優勢,這是和傳統即期購銷,即期購銷只有市場現貨盈虧,未來的透過基差交易的利潤,就是在現貨盈虧基礎上多了這部分遠期管理的方式,也就是創造遠期基差利潤,這就是基差利潤優勢的位置,這是第一部分。

  第二部分,如果我們要想進行希望遠期基差交易,我們需要進行哪些準備呢?有四條,這四條大家其實看起來是比較簡單的,但其實做到並不容易。第一條,公司由上而下對基差交易的理解。其實一個公司對一個新的思路的理解,或者一個思路的轉變,本身就是一個比較難的事情。同時還要公司自上而下達成統一的共識,對這個思路有一個理解並應用,那就是更難了。所以,其實第一條本身就很難。第二條,就是公司的統一頭寸管理,包括了購銷,包括了各品種。其實購銷的頭寸管理和各品種的統一管理,涉及到的是采購與銷售的協調問題,涉及到是集團內各分公司之間的協調問題,也是在公司管理內部有一定難度的,如果想進行基差交易的話。第三條,進行基差交易的流程需要完善,這個流程有什麼呢?大致有想法、計劃、方案、操作、結算、風控和總結這幾個部分,這幾個部分如果想做比較完善的基差交易,或者在基差交易過對基差交易要有一定的控制,那這幾個步驟還是非常必要的,可以說是缺一不可的。第四條,這種基差的盈虧核算與績效考核關係,這個關係一定要清晰、高效、公正。其實很多現在澱粉的企業對於銷售員的考核實際上是和銷售量掛鉤的,但是如果采取基差交易的方式,實際上就是提前做一部分銷售量,但是對於這種業務員只以銷售量作為績效考核標準,他現在賣和未來賣對於他的收入來說沒什麼太多區別,這就導致很多業務人員其實對基差的方式,目前和績效考核方式觸動他做一些基差交易方式,他是沒有太多的動力,所以績效考核要調整,要清晰,要公正。

  第三部分,我們準備好了做一些基差交易,那我們應該怎麼去做基差交易?做基差交易的方法非常簡單,就是低買高賣。我要買一個相對便宜的基差,低的基差,賣出一個相對高的基差,相對貴的基差,這就是做基差交易的方法。但是,如何判斷基差高低,實際上還是有很大的難度。在這裡我只簡單介紹幾種簡便易行的,比較適合剛剛做基差交易時候的一些簡單方法。第一種,判斷基差高低的方法,如何買出一個便宜的,賣出一個貴的,什麼是便宜的,什麼是貴的。第一種方法就是波動區間與分布,這個圖中是山東地區玉米澱粉現貨基差的波動區間與分布。最上面每一個立柱,最帳戶的數字代表了基差水平,也就是基差值。第二個數字代表了出現的次數,第三個數字代表了出現的頻率,也就是這個立柱從有期貨開始到現在為止,所有它出現的概率是這樣。所以,大家能看到因為我們在山東地區,山東地區藍色區域負150到100的基差,實際上出現的概率加在一起只有14%,10到268這個基差的概率實際上有60%,這個區間,中間墨綠色這部分區域才是基差主要活動區域,紅色區域從268到410出現的概率只有23%,橘黃色的概率更低,410到650區間只有3%的概率。但其實大家看紅色這部分基差還有橘黃色這部分基差很多都是今年創造的,這種高基差其實是今年創造的。但是基差仍然有一個相對變化的區間,到了相對比較高的區間必然有回落的過程,比如今年3、4月份出現了550以上的基差,創造了很多歷史極值,其實那就是我們進行高賣,賣基差的一個機會。比如說有的時間點出現了低基差,包括前段時間山東地區出現100到150的基差,實際上就是買入基差的機會。大家看到150的基差實際上就是在墨綠色中間靠左邊這部分區域,這是山東地區的,大商所合約設計中,山東地區的廠庫升水是145,如果以145為分界線,實際上出現145以下的概率只有30%,以上的概率有70%,這個也說明大部分時候,山東地區還是在大商所設計的升水的值之上去運作的。所以,如果現在山東地區出現低於145的基差,可能相對來說還是比較低的,從全年來看,如果能買到全年145的基差在山東地區,至少8個月是賺錢,可能4個月不賺錢,所以盈利的概率就會更高,剛才講的是第一個方法,就是區間分布。

  第二個方法也是比較簡單的方法,就是判斷基差高低第二個方法是季節性,這個圖是吉林和山東地區基差連續圖,也是從有期貨合約一直到現在為止的。大家能看出來比較高的紅線和比較低位置的黑線,對應的區間,一般黑線對應的區間都是春節之後這段知道相對來說是低基差,一般紅線對應的時間都是11、12、1月份這個時間段,基本都是春節之前,為什麼會出現季節性的變化?就是由於澱粉生產和消費的季節性變化。經過新陳交接這麼一個過程,比如說現在就是歷史開工率比較低的過程,大家庫存逐漸往下走,但是隨著春節之前需求的啟動,包括中秋需求的拉動,未來是需求逐漸恢復的過程。所以,需求恢復的過程逐漸拉升基差,一直到春節之前這麼一個階段,所以這就是季節性的一個表現。但是,到了春節之後的黑線適應的範圍一般都是3、4、5月份,為什麼到這個時間基差相對來說比較低,這段時間春節之後消費走弱,老百姓可能還要消耗一些家裏的庫存。同時,對於原料來說,生產來說,春節期間又積累了一部分庫存,老百姓春節之後還要賣一部分原料,所以促成了供大於求的情況,所以基差走入相對來說比較低的空間,其實這是季節性非常明顯的市場。

  第三個判斷基差高低的方法是回歸性。9月還沒走完,我就拿了吉林澱粉基差5月份的例子,這個時間周期是從1月份開始一直到4月份,這4個月的時間,大家看無論基差怎麼波動,進入到4月份或者臨近5月份的時間點,基差相對來說走到0附近或者0左右,就知道4個月的時間,不管前面怎麼波動,最終到4月份是要回歸到5月份的合約上。如果判斷來說,1、2月份如果波動區間越大,偏離越大,那未來回歸概率就越大,未來創造基差回歸性,回歸幅度就會越大,這也就是判斷基差到底是不是合理區間,如何判斷它高低其中一個因素。比如說可以假設4月份的基差就是在負50到正50比較合理,3月份是不是在負100到正100合理呢?大家可以根據自己地區基差統計和自己對應品種的統計,去作出自己地區的基差,自己特色產品的基差,然後來判斷基差回歸性是怎麼樣的,判斷自己適合的品種的基差是如何回歸的,來判斷基差高低,這是第三個點,就是我們做了基差交易,要低買高賣,怎麼判斷低和高,大致介紹了三種比較簡單的方法,這個只要簡單的價格大家就可以做出來。

  第四點,它怎麼形成高低呢?從高到低的過程,從低到高的時候,是什麼因素背後在驅動它呢?這只有兩個核心因素,第一個核心因素就是交割制度,交割制度包括很多,比如說倉單有效期,包括持倉結構,這都是屬於交割制度大範圍的一些東西。舉一個現在的例子,現在的澱粉CS2111,11月份的合約,目前11月份合約在2850左右,但是吉林地區現貨澱粉在3050左右,基差正200大家能看到現在基差為什麼會高?簡單說一下,我的理解相對來說還是因為9月份黑龍江的倉單也是相對來說比較高,今年的特殊情況。所以,造成了雖然現在是9月份,臨11月份還有2個月的時間,吉林地區的基差還仍然比較高。所以這也是其中的一個原因,但是目前9月份現在基差是200,那到了11月份,對應11月份合約基差會如何回歸呢,我覺得概率性非常大會回歸的,現在的高基差就促使很少有新的倉單會進來。比如說黑龍江的一些倉單可能大家也不做交割了,也在陸續的注銷,新的倉單還沒有。所以,這種高基差導致新倉單的減少,未來的基差回歸幅度歸很大,200的基差會回到0,但如何回到0,什麼時間回到0,我覺得大概率的時間會在新玉米上市量增大的過程中。比如說10月份,這個知道點,增大的過程中,遠期成本也比較確定了,供應量又充足,大家開工率也提升,基差就陸續會回來,這是我個人的判斷,只是舉這樣一個例子,就是交割制度,品種的設計,還有倉單的情況,其實會影響基差的漲跌,階段性影響基差的漲跌。

  第二個影響基差波動因素就是供求關係。這上面列了比較多,產能、開機率、需求、替代品、庫存、利潤,其實這些因素都是供求關係的表象或者是具體抽象化的數據提煉,這些因素都對基差是有影響的,我這裡只是舉了一個例子,就是30家澱粉廠總庫存指數與山東澱粉現貨基差的關係,30多家澱粉指數,比如說0就是我統計的這30多家澱粉最低的庫存,指數100那就是30多家最高的庫存,用藍色表示,是右側的這個軸,橘黃色就是庫存指數,藍色是基差波動情況。比如說目前大家看到庫存指數是急劇調頭直下的,下跌幅度其實是比較快的,也是因為最近澱粉加工企業開工率確實降的比較快。尤其是庫存變化的方向和基差追究其實是非常負相關的關係,庫存在快速下降過程中,也預示著未來基差可能有比較大的上浮,尤其山東地區,山東地區目前基差相對來說不算太高。比如說現在庫存指數,如果大家覺得未來庫存還會繼續下降,那未來山東地區的基差可能還會再有一個上漲,或者再有一個恢復,其他的因素大家可以考慮一下,是正相關,是負相關,什麼變化方向影響了基差,大家可以再去討論。

  最後一點就是基差交易中出現的問題。基差交易第一點問題就是頭寸管理與基差交易的關係,希望頭寸管理要以公司整體風險情況為基礎來進行頭寸管理,而基差交易只是頭寸對衝的方式,方向的選擇,不能用基差交易代替頭寸管理,基差交易只是一個工具,但是公司整體購銷,包括現貨購銷,包括現貨遠期的購銷,其實這些都是非常重要的,和基差交易也是同等重要的,這些東西公司範圍內必須得統一的去考慮,而不能說做了基差交易,其他的購銷就不管了,那是大風險,那就忽略了,基差交易只是解決了可能有一部分遠期的風險的問題,或者是遠期加工利潤鎖定的問題,這是第一個問題。

  第二個問題,就是某一單的基差盈虧不能作為考核整體基差盈虧的主要依據,要透過一段時間,多品種購銷的基差交易情況來總結基差交易成效。基差交易是一個長期了積累,鎖定了遠期的基差,如果未來現貨基差高於鎖定的遠期賣出的基差,可能賺的是比別人少的,如果只靠這一單去評價基差交易好壞,那還是存在問題,要積累一段時間看看加工利潤水平和基差交易的風險,對你的頭寸管理帶來的好處,這樣才是公平公正的考核。這就是以上我做的利用基差交易,創造澱粉企業利潤優勢的內容分享,謝謝大家。