要點：

　　1．上周一豆粕期權倣真比賽拉開帷幕，期間市場活躍度在逐步增加，至周五成交、持倉有一定放大，成交近60萬手、持倉34萬手，市場參與熱情仍有待進一步提升。合約表現來看，上周五9月合約到期後，1月合約成為主力合約，7月則為次主力合約。1月份平值、深度實值與虛值看漲期權更為活躍，而7月份甚至包括其他月份則極度虛值看跌期權相對更為活躍。一定程度上反映出目前市場的投機成分較重，市場參與者都想透過交易深度虛值期權放大杠杆博取高收益。倣真市場仍有待交易商的進一步活躍及完善。

　　2．標的市場近期行情止跌反彈，目前影響市場的主要因素為美豆產區天氣，透過對NOAA天氣預報跟蹤及其他題材配合分析得出，短期市場有反彈預期，但反彈幅度可能有限，尚未改變中期下跌調整態勢，不過下跌空間也整體預期相對有限。

　　3．操作建議：短期市場預計有反彈，但又預計上漲幅度整體有限，考慮到目前波動率也已在較高位置，繼續走強空間有限，可以考慮做空波動率的賣出看跌期權操作、如果不考慮波動率也可考慮一下牛市價差組合。

　　1. 期權市場概況

　　上周一豆粕期權倣真比賽拉開帷幕，期間市場活躍度不斷增加，至周五成交、持倉有一定放大，成交近60萬手、持倉34萬手，市場參與熱情仍有待進一步提升。合約表現來看，上周五9月合約到期後，1月、7月合約成為主力合約。1月份平值、極度實值與虛值看漲期權更為活躍，而7月份甚至包括其他月份則極度虛值看跌期權相對更為活躍。看漲和看跌期權相比較，看漲期權似乎更受青睞，成交相對較高，這可能與投資者的交易習慣有關。倣真交易仍有待進一步活躍及完善。

　　表1.豆粕期權成交持倉情況一覽表

　　周五成交量最大的合約是M1701-C-2900，成交量為1.1萬手，去年比賽初期活躍合約成交便為近900萬手。緊隨其後的是M1701-C-2950，平值看漲期權交易量大也在情理之中。其次，極度實值及虛值看漲期權成交亦較大，如M1701-C-2400、M1701-C-3250。目前M1701-C-2400期權價格為550，其盈虧平衡點為2950元/噸，如果買入該合約，則價格稍有上漲便穫得盈利，而且就目前市場反彈的運行動向來看，這種可能較大。而極度虛值看漲期權價格比較低，就目前的市場動能來看，漲到執行價格之上期權買方行權的可能性較低，所以，賣出極度虛值看漲期權的做法也比較受到投資者的青睞。而看漲期權操作為主則可能與投資者的交易習慣。

　　表2.豆粕1701月期權合約中平值、及極度實值或者虛值看漲期權成交量較大

　　表3.豆粕1707月期權合約中虛值看跌期權成交量最大

　　除1701合約外，1707合約開始受到投資者青睞，主要是極度虛值看跌期權M1707-P-2550。作為這個合約來講投資者更多的可能是作為賣方，認為市場不會跌到執行價以下，以期能夠賺取到權利金，再加上做市商推動及部分投資者因各種原因可能也有買入虛值的需求助瀾，導致市場在這個合約上的成交量較大。也說明投機的成分在裏面。

　　2. 標的物市場情況及後市分析

　　目前這段時間是美豆窗口期，影響豆類市場的主要題材還是在美國層面，概括為：美豆天氣、美豆出口及國內表現。美豆產區天氣影響產量進而影響供應預期，美豆出口說明需求動能，而國內表現體現終端需求預期。進入7月份之後，隨著美農業部報告對美豆新作種植面積調增，結束了連續3個月對供需的趨緊預期模式，種植面積塵埃落定之後市場更是將目光放在了美豆的新作生長上，近期美豆產區天氣沒有進一步惡化，作物生長良好，市場缺乏進一步推動題材。國內層面，隨著養殖進入季節性回調，再加上國儲拍賣展開，對外需求預期亦縮減，美豆出口數據應勢出現下滑，市場則承壓調整，油廠預期利潤虧損提油套利時機仍不成熟，點價情緒不足挺價動能仍相對有限。另外。天氣預報顯示8月上旬降雨降溫模式繼續，市場缺乏利多，在新的利多出現前，市場呈現調整態勢。後續就是要關注8月12日美國農業部的月度供需報告，估計這次調整利多的傾向也不是很大，因為作物生長尚沒有很大問題，需求不排除上調，但在出口裝船兌現銷售數據前也應該調的比較謹慎，最主要的還是要看8月第一周之後的天氣演變，目前市場預計8月11-13日期間，美豆產區主要是五大湖區域的伊利諾斯及印第安納州氣溫有升高趨向，預計可能在30度左右，持續2-3天，屆時對盤面或構成一定升水支撐，尤其若美國農業部12日的供需報告配合併不在該月上調單產數據的話，所以近期的市場可能會有一個波段反彈出現。而預報顯示14日之後預計溫度會再度下降，天氣炒作勢頭屆時則減弱，波段反彈或告一段落，結合技術來看的話若美豆反彈不上破1020，連粕反彈不上破3100壓力位的話則可以說市場調整並未結束。

　　圖1 豆粕期貨技術分析圖示

　　但從更長的時間段來看，如果美國大豆生長期間天氣正常的話，則拉尼娜背景下為後續南美市場埋下可能制動題材，也可以說為市場埋下長期上漲題材。下行空間整體受到年度需求預期抬升的約束，跌破前低的概率並不大。初步預計中期豆粕上破3100、下破2700可能均不大，市場整體維持2700-3100之間波動的可能大。

　　3. 波動率跟蹤

　　分別計算30天、60天、90天以及200天窗口下豆粕的收盤價年化波動率，如下圖所示：

　　圖2 豆粕指數歷史波動率走勢

　　由上圖可以看到，豆粕歷史波動率走勢還是有一定的規律，其中短期窗口波動率相對較高，但大部分時間也維持在10%-40%之間，長期窗口下的波動率更為平穩一些。7月8日開始短期歷史波動率開始枴頭回落， 目前仍延續這種態勢。而期權隱含波動率仍在4、50%的高位水平，有回歸的訴求。

　　4. 簡要操作建議

　　短期市場（10-20天左右）來講，初步預計市場可能存在波段反彈。另外波動率可能會有下降。投資者可以考慮做空波動率的賣出看跌期權，也可以考慮牛市看跌價差組合。

　　對於中期市場（30-60天）來講，預計標的物仍整體反彈不足或仍有下跌，市場反彈尾聲階段可考慮賣出看漲期權及熊市價差組合。考慮這個過程中反彈及下跌空間整體有度，而做空波動率的話也可考慮賣出寬跨式組合操作，如果擔心市場超過執行價格範圍過度承擔風險，則可以考慮碟式套利。