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豆粕期權倣真交易活動第二周評述:豆粕反彈結束恢復調整局 可考慮熊市價差及做空波動率
來源:方正中期期貨 發佈日期:2016年08月17日

  1.本周期權市場概況

  本周大連商品交易所豆粕期權倣真交易活躍度繼續提升。至本周五成交466萬手、持倉近200萬手,分別較上周翻一番,參與熱情不斷提高。

  合約表現來看,11月、1月等近月合約成為主力合約,本周1708合約迎來掛牌表現中規中矩。整體來看,還是看漲期權成交明顯高於看跌期權,各合約看漲期權總計成交330萬手,較看跌期權總成交高出近200萬手。其中實值看漲期權更為活躍。具體來看,周五成交量最大的合約繼續為M1611-C-2150,成交量為122萬手,較上周增加30萬手左右,緊隨其後的是M1611-C-2200,成交量12萬手,再次是M1701-C-2200,均較上周有一定縮減。從中可以看出,看漲期權更受青睞,這可能與投資者的交易習慣有關,同時也一定程度說明這段時間市場看漲情緒較濃。然而本周周末時段看漲期權成交下滑,對市場的看法或出現一定變化。

  表1  豆粕期權成交持倉情況一覽表

合約月份

看漲

成交量

看跌

成交量

成交

總計

同比

增減

看漲

持倉

看跌

持倉

持倉

總計

同比

增減

2016年11月

1107432

58084

1165516

1070866

212388

69894

282282

219930

2016年12月

165934

42322

208256

143988

66830

34170

101000

64944

2017年1月

448752

83550

532302

361581

233202

100770

333972

234350

2017年3月

39058

33160

72218

42850

25886

21264

47150

26122

2017年5月

34352

33884

68236

-9218

27394

17380

44774

27018

2017年7月

32376

31038

63414

-60946

15970

152086

168056

62306

總計

1827904

282038

2109942

1549121

581670

395564

977234

634670

  表2 豆粕1611月期權合約中深度實質看漲期權成交量大

  

  表3 豆粕1701月期權合約中深度實值看漲期權成交量大

  

  2標的物市場分析

  目前影響美豆及連粕市場的主要題材還在在美國層面,包括美豆新作生長、美豆出口及目前市場對於供需的整體預估情況。美豆連續回吐天氣升水後缺乏進一步利空,在美農業部供需報告中出口數據樂觀舊作庫存數據偏低的推動下反彈,而新作單產創紀錄預期下供應有一定恢復預期,且目前天氣整體良好拉尼娜可能要後推到南美時段甚至來年美豆時段,這在10、11月之前的美豆窗口期沒有明顯有效地利多題材,美豆豐產預期恐仍對市場構成整體壓制,反彈空間終受限,而6月中旬開始的調整難言結束。從技術看美豆、連粕未上破相應壓力1050、3100一帶,可以說仍處於下行調整通道之中,對標的物市場繼續維持中線弱勢調整的思路。

  圖1 豆粕期貨技術分析圖示

  

  3、波動率跟蹤

  分別計算20天、60天、120天以及200天窗口下豆粕的收盤價年化波動率,如下圖所示:

  圖2 豆粕指數歷史波動率走勢

  

  由上圖可以看到,豆粕歷史波動率走勢還是有一定的規律,其中短期窗口波動率相對較高,但大部分時間也維持在10%-40%之間,長期窗口下的波動率更為平穩一些。本周波動率在衝高至接近歷史高位後有走低跡象,後續更長時間來看波動率有下降預期。觀察波動率變化,如果走低跡象進一步確認,可考慮進行做空波動率的相關操作,比如賣出跨式及寬跨式組合等。

  4、簡要操作建議

  標的反彈基本到位,後期面臨調整之需,但下行空間整體可能亦受到需求預期好轉的約束,對標的市場看空單空間並不過度看。另外波動率來看後續也預計會有下降。綜合權衡的話,可考慮賣出看漲期權及熊市價差組合。考慮這個過程中反彈及下跌空間整體有度,而做空波動率的話也可考慮賣出跨式及寬跨式組合操作,如果擔心市場超過執行價格範圍過度承擔風險,則可以考慮碟式套利。

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