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豆粕期權倣真交易活動第三周評述:大商所豆粕倣真交易活躍度不斷提升
來源:方正中期期貨 發佈日期:2016年08月17日

  1.本周期權市場概況
  8月1日豆粕期權倣真比賽拉開帷幕,目前已經半月有餘,期間市場活躍度不斷提升。至本周五成交、持倉有一定放大,成交210萬手、持倉近100萬手,分別較上周增加150萬手、60萬手有餘,參與熱情不斷提高。
  合約表現來看,8月5日9月合約到期後,11月、1月等近月合約成為主力合約。其中看漲期權成交明顯高於看跌期權,各合約看漲期權總計成交180餘萬手,要較看跌期權總成交高出100萬手左右。其中實值看漲期權更為活躍。具體來看,周五成交量最大的合約是M1611-C-2150,成交量為91萬手,緊隨其後的是M1701-C-2200,成交量21萬手。看漲期權更受青睞,這可能與投資者的交易習慣有關。同時也一定程度說明市場整體仍有一定的看漲預期。


表1  豆粕期權成交持倉情況一覽表

合約月份

看漲成交量

看跌成交量

成交總計

同比增減

看漲持倉

看跌持倉

持倉總計

同比增減

201611

1107432

58084

1165516

1070866

212388

69894

282282

219930

201612

165934

42322

208256

143988

66830

34170

101000

64944

20171

448752

83550

532302

361581

233202

100770

333972

234350

20173

39058

33160

72218

42850

25886

21264

47150

26122

20175

34352

33884

68236

-9218

27394

17380

44774

27018

20177

32376

31038

63414

-60946

15970

152086

168056

62306

總計

1827904

282038

2109942

1549121

581670

395564

977234

634670

表2 豆粕1611月期權合約中深度實值看漲期權成交量大

表2 豆粕1701月期權合約中深度實值看漲期權成交量大

  2.標的物市場分析
  目前影響豆類期貨的主要題材還是在美國層面,短期主要影響因素還在於美國農業部13日凌晨發佈的月度供需報告,體現市場對於供需的預期情況,對市場構成導向型指引。該報告顯示美豆單產調高,且單產已經超預期上調到48.9蒲式耳/英畝的歷史高位,調整可以說一步到位,後續單產及供應上調空間受到限制,反而下調存在預期,從而令市場繼續下行的動能不足,反而短期或仍有上行空間,結合技術連粕壓力3150一帶,美豆壓力1050一帶。

圖1 豆粕期貨技術分析圖示

  
  具體來看下對短期市場構成重要影響的美農業部供需報告數據。在本次報告中,全球2016/17年度大豆期末庫存預估為7124萬噸,高於7月份預估的6710萬噸,亦高於之前分析師預估均值6762萬噸;2015/16年度大豆期末庫存預估為7300萬噸,高於7月份預估的7217萬噸,亦高於之前分析師預計的7174萬噸水平。2016/17年度美豆期末庫存預估為3.3億蒲,高於7月份預估的2.9億蒲,亦高於之前分析師預估的3.16億蒲,2015/16年度美豆期末庫存預估為2.55億蒲,低於7月份預估的3.5億蒲,亦低於之前市場預估的3.2億蒲。
  本次報告新作庫存數據調高,主要因美豆單產調高所致,7月份以來美豆產區天氣正常,作物生長良好,這從每周的作物生長報告情況及天氣狀況可以看出,這樣的調整套路基本符合市場之前預期,但數據要遠高於之前預期。而遠高於之前預期的單產數字在短期推動市場探底後反而可能令市場做多的心理變得踏實,因為將單產調高至此水平後再度上調空間受限。
  而美豆舊作數據調低顯示現貨供應緊張的現狀,給市場尤其近月合約一定支撐。舊作庫存調低主要是因美豆出口大幅調增所致。其實從去年5月份開始美國對全球大豆需求數據就不斷調高,今年4月份開始美豆出口數據也在不斷調高,但實際上最大的需求國中國的實際終端需求整體有限,美農業部對於需求的調整也有些激進。不過在目前這個階段,美豆出口還有一部分沒有點價裝船,為促使中國點價,維持上調需求步伐的這個節奏也在意料之中。
  從這份報告來看,單產調整一步到位解除市場對產量繼續調增的擔憂,而需求數據繼續調增增加市場點價做多的信心,短期市場不排除繼續反彈,但階段內可能仍受到新作供需有一定恢復的壓制。
  3.波動率跟蹤
  分別計算20天、60天、120天以及200天窗口下豆粕的收盤價年化波動率,如下圖所示:

圖2 豆粕指數歷史波動率走勢

  由上圖可以看到,豆粕歷史波動率走勢還是有一定的規律,其中短期窗口波動率相對較高,但大部分時間也維持在10%-40%之間,長期窗口下的波動率更為平穩一些。7月8日開始短期歷史波動率開始有所回落,但近期再度呈現走高態勢,短期仍不排除高位反覆可能,後續更長時間來看波動率有下降預期。期權隱含波動率尚無歷史數據,就目前數據來看,深度實質及虛值期權波動率稍顯偏低,有回升的訴求,而平值期權波動率偏高,在50%甚至更高的水平,短期不排除仍延續此態勢,但後續應該會有回歸的訴求。從這個層面來講可考慮做多深度實質或者虛值期權而做空平值期權的波動率。

m1701合約隱含波動率情況

  
  4.簡要操作建議
  整體仍維持上周的建議。
  短期市場來講,初步預計市場可能仍存在波段反彈,但目前還是定義為反彈,所以投資者可以考慮賣出看跌期權,這是做空波動率的操作,而目前波動率可能並不會立即有明顯的走弱,可考慮波動率稍顯偏高的平值期權來操作。另外,也可以考慮牛市看跌價差組合。
  對於中期市場來講,預計標的物反彈空間整體受到約束或仍有反覆,而波動率後續也預計會有下降,所以後續在市場反彈尾聲(豆粕臨近3150一帶)階段可考慮賣出看漲期權及熊市價差組合。考慮這個過程中反彈及下跌空間整體有度,而做空波動率的話也可考慮賣出寬跨式組合操作,如果擔心市場超過執行價格範圍過度承擔風險,則可以考慮碟式套利。

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