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豆粕期權倣真交易活動第十一周評述:標的市場運行相對平穩,采取套利策略等待市場回歸
來源: 發佈日期:2016年10月24日
  一、一周期權市場評述
  在1611系列期權到期之後,上周總體市場成交及持倉量均出現一定程度下滑。因前期1611合約仍是交易十分活躍的品種,成交量及持倉量都較大。
  從市場總成交情況來看,截至10月21日當天,市場總成交量322萬手,較前一周五下降48萬手。分合約來看,近月合約1612合約及1701合約成交有所放大,1703、1705、1708合約成交量減少,1707及1709合約成交大幅增加,分別增加19萬手和11萬手。
  持倉情況來看,截至10月21日當天,總成交量392萬手,較前一周五下降45萬手。分合約來看,1612、1701及1705合約持倉出現快速增加,分別增34萬手、31萬手、15萬手。然而所有合約持倉的增量均不及1611合約到期退市帶來的影響,總持倉仍大幅衰減,因前一周五1611合約當時持倉仍有153萬手。
表1. 10月21日豆粕倣真期權成交、持倉情況
  二、標的物市場分析
  上周一周美豆總體以低位震盪反彈為主,目前美豆收穫進展較為順利,收穫報告顯示單產表現良好,美豆豐產前景明朗壓制美豆價格,北美大豆市場基本定型,後期美豆價格將由南美天氣市主導,由於拉尼娜發生的概率增加,同時也增強了市場做多美豆的信心,美豆價格底部穫強力支撐。受到美盤帶動,上周國內豆粕期貨價格呈穩中略漲。
  一周數據來看,美國大豆作物收割率為62%,較上周增加18個百分點。USDA作物生長報告顯示,截至10月9日的一周美豆優良率持平74%,仍高於上年同期64%和過去5年均值水平的57%。
  出口方面,出口檢驗報告及銷售報告均顯示近期美豆出口需求持續向好。截至10月13日的一周,美國大豆出口檢驗量為250.9萬噸,創下美豆單周出口檢驗量的歷史同期最高紀錄。USDA出口銷售報告顯示,截至10月13日的一周,美國本年度大豆淨銷售量為200.85萬噸,遠高於市場預期的100-130萬噸。當周美豆裝船量為267.14萬噸。
  南美方面,巴西2016/17年度大豆播種工作已經完成約17%,相比之下,上年同期為13%,五年平均進度16%。

  三、波動率分析
  下圖為目前市場的看漲期權隱含波動率曲面以及看跌期權的隱含波動率曲面。
圖1. 看漲期權隱含波動率曲面
數據來源:國投安信期貨研究院

圖2. 看跌期權隱含波動率曲面
數據來源:國投安信期貨研究院

  從1701期權隱含波動率來看,豆粕1701期權隱含波動率分布在100-140%之間,波動率情況總體較上周穩中略有上昇。對比豆粕1701合約歷史波動率情況,歷史波動率分布在10%-25%之間。
圖3. 豆粕1701合約各執行價隱含波動率(%)

數據來源:國投安信期貨研究院

圖4. 豆粕1701歷史波動率(%)

數據來源:國投安信期貨研究院

  此外,我們增加了對1705合約波動率的分析。從1705期權隱含波動率來看,豆粕1705期權隱含波動率分布在40-50%之間。對比豆粕1705合約歷史波動率分布在5%-25%之間。

圖5. 豆粕1705合約各執行價隱含波動率(%)
數據來源:國投安信期貨研究院

圖6. 豆粕1705歷史波動率(%)
數據來源:國投安信期貨研究院
  四、後期操作建議
  上周的評述報告中,我們認為美豆或已給出秋季收割低點。中期來看,目前價格已經處於周期性低點,下方空間十分有限,美豆可能延續震盪,一旦市場有新的驅動話題出現,美豆將從低點反彈,反彈幅度可期。
  從一周市場表現來看,美豆自低點小幅反彈,我們上周給出的交易策略得以穫利。從我們對1701及1705合約的歷史波動率分析來看,1701合約期權價格存在高估,1705相對合理,因此可以采取套利策略等待市場的合理回歸,買入某執行價格的1705期權合約,賣出相同執行價格的1701期權合約。
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