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期貨日報:玉米期權“滿月” 服務實體功能初顯
來源: 發佈日期:2019年03月01日

  記者 姚宜兵

  1月28日,玉米期權在大商所順利上市。上市一個月來,玉米期權市場運行理性穩健,定價合理有效,單位用戶參與積極,持倉量穩步增長,展現了較好的市場流動性和發展潛力。市場人士普遍認為,由於產業基礎雄厚,未來玉米期權發展空間巨大。

  流動性適中,持倉量穩步增長

  據統計,截至2月28日,玉米期權共計運行19個交易日,累計成交量32.6萬手(單邊,下同),成交額10735萬元;持倉量呈每日遞增趨勢,2月28日收盤後持倉量為11.3萬手,較上市首日增長3.7倍。玉米期權成交量、持倉量分別佔同期標的期貨成交量、持倉量的7.7%和9.7%,日均換手率為0.3,處於合理水平。其中,投資者對看漲期權略顯偏好,看漲期權成交、持倉佔比分別為51.4%和53.5%。

  在已掛牌的玉米期權系列合約中,1905系列合約交易最為活躍,成交量佔玉米期權總成交量的73.3%,日均持倉量佔比為68.3%,其次是1909系列合約,成交量佔比為22.1%。看漲、看跌期權中日均持倉量最大的合約分別為C1905-C-1860和C1905-P-1840,均為平值附近的合約。

  招商證券做市業務負責人鄧林向期貨日報記者表示,玉米期權上市首月的日均成交量遠高於豆粕期權上市首月的1.7萬手。同時,玉米期權持倉量穩步快速上昇,現已超10萬手,而豆粕期權上市首月月末持倉量為7萬手。鑒於豆粕期貨成交量及持倉量均遠大於玉米期貨,玉米期權市場流動性不錯。

  永安期貨期權總部總經理張嘉成也認為,玉米期權上市首月的流動性表現好於預期。從成交量看,玉米期權日均成交量約佔同期玉米期貨日均成交量的7.7%,明顯高於豆粕期權上市初期2.0%—4.0%的水平,接近豆粕期權運行一年多後的水平。從持倉量看,玉米期權日均持倉量約佔同期玉米期貨日均持倉量的9.7%,接近目前豆粕期權的日均持倉量佔比(10%)水平。

  “玉米期權上市首月較好的流動性表現與豆粕期權上市近兩年的市場積累密不可分,這也是多年期權市場培育工作的有效反饋。”張嘉成說,同時,玉米期權的合約和制度設計充分借鑒豆粕期權經驗,存量期權用戶直接取得交易權限,限倉標準也從1萬手起步,這些都有利於玉米期權市場功能的發揮。

  定價合理,做市商有效發揮功能

  從價格走勢看,玉米期權定價合理有效。所有實值期權合約價格總體高於虛值期權合約,遠月合約價格高於近月合約,未出現價格倒掛現象,市場無明顯套利機會。從波動率看,各系列合約的隱含波動率均處於合理範圍,不存在異常情況。玉米期權隱含波動率在上市後持續上昇,其中持倉量最大的1905系列合約的隱含波動率始終在10.5%—13.5%,首月均值為12.2%,基本貼近標的期貨的歷史波動率,表現較為理性。

  從做市商參與情況看,玉米期權上市以來,12家做市商較好地完成了持續報價和回應報價義務,有效促進了市場合理價格的形成,較好地滿足了市場交易需求,做市商功能初步顯現,既體現了做市商提供流動性的功能,也表明市場運行十分理性、有效。

  鄧林說,自玉米期權上市以來,做市商依賴可靠的模型和穩定的系統,不斷縮窄持續報價價差,並為所有非主力系列合約提供回應報價,積極履行做市義務,為市場提供合理的流動性。從波動率看,玉米期權隱含波動率在10%—13%的區間平穩運行,與標的期貨的實際波動率基本接近,且遠月合約隱含波動率低於近月合約,期限結構與實際波動率較為吻合。從市場報價看,主力系列平值附近合約的價差基本保持在1—2個最小報價單位,與豆粕期權價差情況基本一致,部分合約的價差比玉米期貨更窄,充分說明做市商積極參與市場報價,在價格發現及維護市場穩定運行方面起到了積極作用。

  市場參與積極,服務實體經濟功能初顯

  從投資者參與情況看,玉米期權上市以來單位用戶參與積極,參與交易的單位用戶數量穩步上昇。截至2月28日,參與期權交易的用戶數為1294個,其中單位用戶數98個,較上市首日增長398個。單位用戶成交量和持倉量佔比分別為72.9%和62.4%。

  路易達孚在玉米期權上市不久便開始參與了交易。據路易達孚穀物部總經理杲修春介紹,路易達孚原本持有玉米期貨多頭頭寸,春節過後,為保護玉米期貨頭寸,防範未來價格下跌風險,公司買入了行權價格1800元/噸的看跌期權,並賣出行權價格1960元/噸和1980元/噸的看漲期權,以降低權利金總費用。2月以來,中美貿易形勢好轉,中央一號文件指出要主動擴大國內緊缺農產品進口。同時國內玉米現貨供應充足,需求端受生豬存欄大幅下降影響而疲軟,導致玉米期現貨價格走低。路易達孚的期權組合使企業有效規避了期貨市場價格波動的風險。

  在杲修春看來,隨著玉米期權市場的日益成熟,玉米產業將可以運用更加靈活、豐富的套保策略實現穩健經營。

  北京京糧綠谷貿易有限公司也在玉米期權上市首月便參與了期權交易。該公司穀物事業部副總經理葛中秋告訴記者,公司主營玉米等糧食品種,為了滿足經營要求,需要時刻保留幾十萬噸的玉米敞口庫存。為防範現貨庫存的價格波動風險和建立遠期庫存,企業長期以來在玉米期貨上進行套保。

  “玉米期權的推出,為我們解決上述問題又增加了新手段。”葛中秋說,在市場波動不大的情況下,企業可以賣出深度虛值看漲期權穫取權利金降低套保成本,如果被行權,說明現貨價格大幅上漲,相當於公司更高價位賣貨;也可以在遠月合約上逢低賣出看跌期權建立遠期現貨庫存,即使被行權,也是低成本采購。此外,公司還可以用買入看漲期權或買入看跌期權的方式為現貨經營服務。“期權不僅可服務企業自身生產經營,也對企業服務‘三農’意義重大,希望能加強相關培訓,使玉米期權為更多的產業企業所利用。”他說。

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