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如何利用Vega對衝期權持倉風險
來源: 發佈日期:2014年09月22日

海通期貨期權投資者教育專欄

在期權交易中,為了避免市場出現方向性風險,交易員一般會采取Delta中性策略來化解資產組合風險。但當市場流動性不好,特別是波動率不穩定且存在大量跳空行情的市場中,若期權持倉留有較大的Vega敞口,便會使交易者蒙受損失,造成即使是看對了市場方向,也不一定賺錢的尷尬局面。例如1987年10月美國股災,交易員在股市狂降500點時做空虛值看漲期權,但由於那時的隱含波動率已經陡增到100以上,且為虛值期權,所以造成這筆交易即使了看對方向,卻產生巨大損失。

圖為隱含波動變化寬度

上圖描述了OEX期權長達數年的隱含波動率走勢,可以看到隱含波動率並非一成不變,而是變化劇烈。對於能夠很好把握隱含波動率的交易者來講,這是絕佳的交易機會。對於有意規避波動率風險的交易者來講,則需要管理好期權的Vega風險。

大家都很了解Delta中性策略,假如我們現在持有價值為20元的期權組合的Delta為0.5,為了保持風險中性,我們將會賣出對應價值10元的期貨或者現貨合約來避免風險。可是當我們持有期權組合的Vega為0.5時,我們又應當如何對衝?也是透過現貨或者期貨?

顯而易見,由於標的資產即現貨、期貨、遠期等的Vega為零,因此不能用來改變資產組合的Vega風險敞口。想要對衝掉對應的Vega,我們必須選取Vega值不為零的金融工具,比如期權本身。同時,需要注意的是,用期權來對衝Vega風險雖然會保持Vega中性,但可能同時增加了對應的Gamma風險,使得資產組合整體風險增大。因此,在考慮Vega對衝策略時,會同時考慮對應的Gamma風險,使得兩者的風險對衝後都保持中性。

例如某個處於Delta中性的資產組合P的Gamma為50,Vega為70。期權A的Gamma為0.5,Vega為1.2,Delta為1.8。期權B的Gamma為0.8,Vega為2.0,Delta為2.5。那麼,應該持有多少期權頭寸才能使該資產組合P的Vega和Gamma中性呢?假設需要W1手的期權A和W2手的期權B來對衝,則這裡需要聯立二元一次方程組來求解:

結果為W1=-1100,W2=625,也就是說我們需要賣出1100手期權A的同時買入625手期權B,才能使整體資產組合P的Vega和Gamma風險為零。但要注意的是,期權A由於賣出1100手,其Delta相應的減少-1980。期權B由於買入625手,其Delta對應的增加1562.5。原來Delta為零的資產組合P現在的Delta值為-417.5。因此,我們還需要買入對應Delta為-417.5的期貨或者現貨來對衝相應資產組合P的Delta風險。資產組合P對應的風險敞口及對衝過程見下表:

如果說看對方向是期權交易的刀柄,能夠把握大局,那隱含波動率便是期權交易的刀刃,關係利害。在任何時候,隱含波動率敞口的管理都是一個成功期權交易員的必備要求。

(轉載自期貨日報網)

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