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用期權給期貨交易“保險”
來源:中國證券報 發佈日期:2014年07月29日

對於期貨交易員而言,做反了方向是家常便飯。期貨是t+0交易,大多數時候都可以止損以較少的虧損出場。然而,交易員也會遇到這樣一種頭疼的情況,那就是在做反了方向的時候,期貨行情向反方向漲停或跌停,導致期貨反方向無法止損平倉。

當然,如果只是一天的漲停或跌停,多數交易員可以自認倒霉,在第二天割肉離場。不過,有時候現實是很殘酷的,在極端行情下,連續幾天漲停或跌停,對於做反方向的交易員而言是最致命的。

好在人類智慧是無窮的,期貨市場止損的希望落空之際,透過期權回補頭寸給深度套牢的投資者帶來了絕地重生的機會。在海外市場,期權這種為期貨止損的功能反覆得到了驗證。

1993年1月下旬,美國木材市場就上演了這樣一幕。在短短的20個交易日中,木材期貨就有19個交易日封於漲停,這讓做空木材期貨的交易員欲哭無淚。一開始,美國住房部門發佈數據顯示,美國木材消費強勁。3月份木材期貨直接從279點上漲至284點,封於漲停。接下來7個交易日,木材每天上漲5點,也就是說連續7天都封於漲停。由於連續漲停,做空木材期貨的人無法找到機會透過買入木材期貨實現平倉。

在連續漲停之後,木材期貨漲停板出現擴容,在第9個交易日,美國木材期貨漲停板限額擴大至10點。可是,市場一旦瘋狂起來,就難以想象。在擴大漲停板之後的接下來兩個交易日,木材期貨還是連續漲停。連續10個交易日的漲停,對於做空木材期貨的交易員而言簡直是個噩夢。當時美國木材期貨每點160美元,在這10個交易日,做空木材期貨的人一手就要虧損8800美元,而如果持倉重的話,簡直要傾家蕩產。

更糟糕的是,木材期貨漲停板額度不久提升至15點。在第11個交易日,一開盤,木材期貨並沒有直接開在漲停的位置,這時候原本深度套牢的做空交易員可以止損出場。然而,部分僥倖的交易員認為,連續10個交易日漲停後木材期貨應該有個技術上的回調,因此繼續持有甚至加碼做空的頭寸。稍後交易幾個小時之後,木材期貨再度封於漲停。稍後的9個交易日,有8個交易日木材期貨漲停,其中有5天直接封死於漲停板。這時候,如果從一開始到20個交易日之後這段時間計算做空交易的盈虧,一手木材期貨合約虧損25120美元。

當然,在這種極端的行情下,有個交易員就表現的非同一般。在第一個交易日木材期貨封於漲停之後,該交易員並沒有束手待斃。在當天,他就在期權市場,以8點的價格買入3月到期的木材看漲期權,執行價為285;同時以3點的價格賣出3月到期的木材看跌期權。一般來講,期權執行價和期貨合約結算價相近的情況下,同一標的、同一到期的看漲和看跌期權交易價格是接近的。然而,在標的漲停的情況下,看漲期權價格往往比看跌期權要貴。

上述交易員透過一組看漲期權多頭和看跌期權空頭來實現對期貨頭寸的止損。他用8點買入3月到期,執行價為285點的木材期貨看漲期權,同時以3點賣出3月到期、執行價為285點的木材期貨看跌期權,這時候他的成本為3點。透過期權交易,相對於他以288(285+3)點的價格買入3月份木材期貨。最終,他透過期權合約實現了把虧損鎖定在每手9點(228-279)之內,即1440美元的虧損額範圍內。接下來的行情漲跌對於他來講,基本上可以安枕無憂了。假如在後面20個交易日,所有做空的交易員都沒有將期貨空頭頭寸平倉,那麼該交易員每手1440美元的虧損和大多數人每手25120美元的虧損一對比,高下立判。當然,如果在第一天漲停之後,後面價格跌下去了,其起到的效果也是一樣的。

(轉載自期貨日報網)

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